联储下猛药,危机有多远?——理解美联储流动性工具(海通宏观 李金柳)

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联储下猛药,危机有多远?——理解美联储流动性工具(海通宏观 李金柳) 2020.03.25 00:00:00新浪财经-自媒体综合 >来源:姜超宏观债券研究

联储下猛药,危机有多远?

——理解美联储流动性工具

(海通宏观 李金柳)

概要

次贷危机后的美联储工具。07年8月次贷问题爆发,大量金融机构抛售资产,出现流动性危机,并进一步演变为金融危机。起初美联储也采取紧急降息,但并未根本缓解流动性危机,因此后续设立多项新工具,向市场注入流动性:第一类是次贷危机初期,向金融机构提供短期流动性支持,仍属于传统的货币政策职能;第二类是08年9月雷曼兄弟破产后,金融体系遭受重创,美联储直接向信贷市场注入流动性,创立了CPFF、AMLF、MMIFF、TALF等工具;第三类是08年11月开始进行长期证券的购买,也就是QE的开端。

3月以来的美联储政策。与次贷危机后流动性工具的逐步推出不同,3月以来美联储行动迅速。3月12日纽约联储宣布提高回购上限。3月15日美联储出台多项针对银行体系流动性支持的措施,但悲观预期下,银行资金融出意愿并不高,3月17-18日美联储重启多项流动性工具,通过PDCF、CPFF、MMLF分别针对OMO、票据和货币基金市场增强流动性。3月23日美联储继续扩大支持政策,开启无上限QE、重启TALF购买资产支持证券,并设立PMCCF和SMCCF支持企业债券和信贷。经过三轮密集发布,美联储几乎全方位给经济主体输送流动性。在公开市场操作层面,对银行的贴现窗口投放、对一级交易商的PDCF;在货币市场基金层面,通过借贷给金融机构,支持其投资货币市场,增强货币市场功能;在商业票据、企业债券和贷款、ABS等无法直接购买资产的市场,以财政部外汇稳定基金出资作为股权设立SPV的形式,美联储向SPV提供融资,间接购买相应资产。

危机到底有多远?从美联储政策看,流动性危机是否能够化解,主要取决于投放渠道和投放规模。投放渠道方面,目前美联储通过SPV方式已将流动性支持范围覆盖大多数市场。次贷危机后的工具中,仅TSLF、TAF和MMIFF尚未启用,MMIFF是借助SPV给合格货币基金投资者融资,对MMLF形成补充,因而不排除未来也被使用。此次新设PMCCF和SMCCF,将流动性支持的对象扩展到投资级企业债和债券ETF,直指企业债务问题,对于缓解债市流动性紧张或将起到效果。与07-08年相比,美联储措施更密集,显示应对流动性风险的决心,因此虽然面临法律障碍,也不排除将股票ETF纳入购买的可能。投放规模方面,财政部给5个流动性工具分别提供100亿美元作为信用担保或SPV股权投资,其中TALF目前提供信贷额度1000亿美元,如果其他工具规模与之类似,或将提供合计5000亿美元左右的资金用于购买资产。目前美国企业债券余额9.6万亿美元,其中投资级债券规模约6.9万亿美元,因而仅靠目前SMCCF的额度期望托住市场可能还稍显不足。

当前系统性重要金融机构安全度更高,金融危机的风险不大。89年储贷危机和07年次贷危机都是系统性重要银行持有了大量不良资产,最终引发倒闭潮。但08年后监管要求提升,增强了系统性重要金融机构的安全性。比如“沃尔克规则”限制银行自营投资对冲基金和私募基金的规模,虽然也是对冲基金流动性紧张的原因,但也保护了此时银行免受太大冲击。只要美联储继续加大流动性支持范围和力度,流动性危机演变为金融危机的概率就不大。

但值得警惕的是,疫情扩散导致经济大幅衰退的风险较高。经济大幅负增长不可避免,但短暂冲击,与持续的衰退存在本质区别。目前美联储流动性投放工具,操作时间多持续半年,如果疫情导致经济短暂停摆,企业和居民仍可在美联储支持下获得资金周转,以避免大面积债务违约。但如果疫情冲击导致现金流持续减少,经济长期衰退,那么美国企业部门债务危机的可能性将提升。这也是市场恐慌的来源之一。因此,控制住疫情,并使得未来经济即便短暂衰退但前景也相对可测,才能根本上减少恐慌、重树信心。 http://www.worldcarepet.com.cn/chongwuzixun/4610.html

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